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即时观点:中国10月工业、投资和消费逊预期 四季度经济下行压力加大…

  一系列稳增长政策出台,地方政府也把下半年稳增长重点放在稳投资上,但由于今年以来工业投资增速快速下降,我国固定资产投资减速趋势仍在继续。综合多方预测,1至7月固定资产投资同比增速或降至20%左右,甚至跌破这一关口。

(新增更多分析师评论)

高质量发展之势逐渐形成——市场人士点评2018年上半年主要经济指标

  降速

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  固定资产投资增速下行逼近20%

资料图片:2015年8月,中国北京,一家车厂的生产线。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

7月16日,国家统计局发布了2018年上半年主要经济数据。初步核算,上半年国内生产总值为418961亿元,按可比价格计算,同比增长6.8%。市场人士认为,我国经济上半年投资平稳、消费回升,结构调整步伐加大,“脱虚向实”初见成效,高质量发展之势逐渐形成

  7月固定资产累计投资预测大都在20%左右。有预测认为,累计投资增速甚至可能降至19.9%。

北京11月14日 –
中国国家统计局周二公布,10月规模以上工业增加值同比增长6.2%,社会消费品零售总额同比增10%,均低于调查预估中值的6.3%和10.4%,且均为年内次低。

交通银行首席经济学家连平:新动能支撑作用显现

  海通证券预计7月固定资产投资累计增速19.9%,投资继续分化。海通证券宏观分析师周霞表示,产能过剩和调控,抑制制造业和地产投资扩张,价格下跌导致补库存无望,监管加强带来资金约束基建投资。总体看,7月固定资产投资单月增速将小幅下滑,累计增速略有下降。

1-10月固定资产投资同比增长7.3%,亦低于调查中值7.4%。该数据创下1999年12月以来最低。

国家统计局2018年7月16日公布的数据显示,初步核算,2018年上半年我国国内生产总值418961亿元,按可比价格计算,同比增长6.8%。

  日信证券首席宏观研究员陈乐天也表示,二季度数据显示,产能过剩对制造业投资的抑制愈发显著,去年基础设施投资的政策效应明显弱化。虽近期政府开始强调稳增长,将进行局部投资刺激,但短期内投资下滑趋势不会改变。预计1月至7月固定资产投资增速19.9%,较1月至6月回落0.2个百分点。

国家统计局数据并显示,10月工业、消费和投资的环比增速分别为0.50%、0.74%和0.52%;1-10月民间固定资产投资同比增长5.8%。

交通银行首席经济学家连平认为,上半年经济整体平稳,经济增速与去年四季度持平,比去年同期小幅回落0.1个百分点,二季度增速比一季度也回落了0.1个百分点。经济增速虽然小幅下行,但经济结构继续优化,新动能快速成长。

  也有预测认为投资增速能继续保持在20%以上。

10月详细数据:

连平表示,从产业结构看,上半年第三产业增加值增速比第二产业快1.5个百分点;占国内生产总值的比重为54.3%,比上年同期提高0.3个百分点,高于第二产业13.9个百分点。从需求结构看,最终消费支出对经济增长的贡献率为78.5%,高于资本形成总额47.1个百分点。从工业结构看,新产业新产品快速成长。上半年工业战略性新兴产业增加值同比增长8.7%,比规模以上工业快2.0个百分点。新能源汽车产量同比增长88.1%,工业机器人增长23.9%,集成电路增长15.0%。从贸易结构看,新消费蓬勃发展。上半年全国网上零售额40810亿元,同比增长30.1%。其中,实物商品网上零售额31277亿元,增长29.8%,占社会消费品零售总额的比重为17.4%,同比提高3.6个百分点;非实物商品网上零售额9533亿元,增长30.9%。绿色发展稳步推进。

  交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟对《经济参考报》记者说,6月制造业采购经理人指数(PM
I)回落接近临界值、制造业企业利润增速回落,7月生产者价格指数(PPI)环比仍为负值,预计制造业投资增速仍有下滑;6月房地产新开工面积增速小幅回升,7月住宅成交继续回落、土地成交面积略有增加,资金面偏紧,预计房地产投资增速略有下降;7月钢材价格有所回升、挖掘机销量平稳,第一期铁道债发行意味着资金面利好,预计基建投资增速加快;其他行业投资增速可能受政策预期影响基本企稳。7月中长期信贷增量小幅上升。综合预计1月至7月累计同比增速与1月至6月基本持平,约20.1%。

–工业增加值同比上涨6.2%(调查中值为上涨6.3%)

连平表示,内外需求同步放缓可能给下半年经济增长带来压力。上半年社融增速持续走低,货币供应低位运行,也将影响名义GDP增速。但近年来中国经济的韧性明显增强。工业生产增速仍处于近年高位,显示随着供给侧结构性改革中去产能任务的基本完成,工业生产恢复较好。上半年全国工业产能利用率为76.7%,比一季度提高0.2个百分点。房地产市场在持续调控高压下,上半年房地产开发投资处于近3年以来的较高水平,显示房地产市场需求增长潜力依然不小。新产业新业态对经济的支撑作用在逐步增强。预计2018年下半年中国经济增速略有放缓,全年增速可能维持在6.7%左右。经济增速虽然会有所放缓,但仍可关注经济结构改善及质量提升带来的新机遇。其中,包括资本与技术结合带来的创新型企业发展机会;产业集中度提升过程中龙头企业成长机会;关税下降后高端消费需求提升机会;个税改革、城市化发展及贫困人口精准脱贫后低收入人群收入提升带来的消费升级机会等。

  申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇也认为,受年初以来商品房销售大幅增加影响,预计7月房地产投资仍处在较高水平;而基础设施投资增速受基数影响将小幅回落,预计7月固定资产投资累计增速为20.1%。

–社会消费品零售总额同比上涨10%(调查中值为上涨10.4%)

中泰证券首席经济学家李迅雷:“脱虚向实”初见成效

  背景

–1-10月固定资产投资同比上涨7.3%。

7月16日,国家统计局公布了上半年经济成绩单。中泰证券首席经济学家李迅雷表示,总的来看,尽管工业生产出现短期回落态势,但宏观经济整体仍然稳定,并呈现较多亮点。

  工业投资增速大幅回落

中国工业增加值/PMI图表: tmsnrt.rs/2zyEXyh

一是制造业投资延续回升。制造业投资和民间固定资产投资是经济能否“脱虚向实”的关键指标,在上半年固定资产投资、基建投资同比增长6.0%、7.3%,增速较1月份至5月份回落0.1个、2.1个百分点的情况下,制造业投资和民间固定资产投资成为突出亮点,1月份至6月份制造业投资、民间固定资产投资同比增长6.8%、8.4%,较1月份至5月份提高1.6个、0.3个百分点,其中制造业投资已经连续3个月增速加快。“这表明,前期制造业增值税税率从17%降至16%、退还增值税期末留抵税额等系列政策措施正逐步发挥效力。未来制造业投资仍有望延续回升。”李迅雷说。

  多年以来,20%都被看作是投资增速下限。今年以来,我国固定资产投资同比增速一路下滑,甚至可能跌破20%,这与今年以来工业投资的大幅回落关系显著。国家统计局公布的数据显示,今年前5个月全国工业投资5.57万亿元,增长16.4%。与去年同期相比,下滑了7.4个百分点。

中国房地产开发投资、商品房销售及库存图表:tmsnrt.rs/2zWhwQh

二是房地产调控效果明显。上半年房地产开发投资保持稳中略降态势,1月份至6月份同比增长9.7%,增速较1月份至5月份回落0.5个百分点。房地产市场也逐步降温,6月份商品房销售面积、住宅销售面积同比增长4.4%、5.8%,增速较上月回落3.6个、2.6个百分点,表明前期房地产调控措施效果明显。但也需要看到,上半年待售商品房去化速度有所加快,6月份商品房、住宅待售面积分别下降927万平方米、642万平方米,均较上月回升。同时,6月份房屋新开工面积、住宅新开工面积同比增长15.0%、20.8%,较上月回落5.8个、3.3个百分点。另外,1月份至6月份房地产开发企业国内贷款同比下降7.9%,较上月扩大5.1个百分点。李迅雷认为,存量商品房去化速度加快但新开工面积不足,并且在金融去杠杆、房地产开发商资金获取受限的情况下,未来房地产短期供给可能受到影响。

  在宏观经济形势日趋复杂的背景下,我国工业投资增速在上半年回落幅度扩大,下滑趋势呈现“东缓、中快、西急”的特点。从地区分布看,中西部工业投资增速比东部下滑速度更快。今年前5个月,东部从21%左右的增速下滑到14.3%,中部从29.7%下滑到21%,西部从26%下滑到15.2%。具体来看,广东工业投资增速仅有7.3%,比去年下降了5.9个百分点;湖北工业投资增速为24.3%,比去年下降了14.8个百分点;江苏工业投资增速为10.4%,比去年下降了8.2个百分点;贵州工业投资增速更是从去年的26.2%下降到一20.6%。

以下为分析师评论摘要:

三是消费有望保持相对稳定。6月份社会消费品零售总额名义、实际、限额以上同比增速分别为9.0%、7.0%、6.5%,分别较5月份回升0.5个、0.2个、1个百分点,其中必需消费品全线反弹;网络实物消费延续了高速增长态势;尽管6月份汽车销售下降7.0%,跌幅较上月扩大6个百分点,但主要受7月1日起下调汽车整车和零部件进口关税税率影响,伴随政策影响逐步消退,未来汽车消费有望回归正常。李迅雷表示,更值得注意的是,自2016年4月份以来,社会消费品零售总额增速连续26个月超过固定资产投资增速,表明投资消费结构优化的态势仍在延续,消费对宏观经济的“稳定器”作用将进一步发挥。

  正在开展“工业倍增”计划的武汉今年工业投资从接近60%的增速下滑到38.8%。当地发改委人士介绍说,“东部从2008年开始进行产业结构升级,落后产能、过剩产能向中西部转移。这可能是在这次经济下行过程中,东部情况好于中西部的原因。”

–摩根士丹利华鑫证券首席经济学家 章俊:

中国民生银行首席研究员温彬:经济运行韧性增强

  《经济参考报》记者在调研中发现,不少企业因前期效益下滑,已经没有能力进行再投资。比如在福建造船基地福安市“生存”是84家船舶制造和修理企业要解决的首要问题。福安市船舶行业协会秘书长林瑞金告诉记者,得益于企业调整产品结构、当地政府加大税收政策扶持力度等因素,今年福安船舶工业企业订单情况有所回暖“但利润薄得像纸片一样,目前只能维持工厂运转。”民生银行泉州分行行长许宏图介绍说,今年以来,泉州地区小微企业贷款意愿下降,下降幅度在20%左右。

固定资产投资增速继续回落,其中基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增速回落0.2个百分点至19.6%。鉴于年内实现6.5%增长目标无忧,在年底之前刺激基建投资概率不大,因此未来两个月基建投资增速可能会进一步温和下滑。10月份制造业投资累计同比增速从上个月的4.2%降至4.1%,这已经是制造业投资增速连续第四个月放缓。鉴于制造业投资在固定资产投资中占比大于房地产投资和基建投资,因此制造业投资增速持续放缓对固定资产投资整体增速的拖累不容忽视。制造业投资增速持续下滑说明制造业企业在目前需求复苏和工业品价格上涨的背景下资本开支的意愿依然较弱,同时在金融去杠杆推动资金“脱虚向实”的过程中,实体经济的融资成本也在上升,大部分民营和中小企业的融资难、融资贵的问题没有明显改善,这也在一定程度上阻碍了他们的投资步伐。10月份民间投资增速连续第四个月放缓,从6月的7.2%降至的5.8%。政府持续出台一系列激发民间投资的政策(包括最近的普惠降准),如果这些政策在未来能得到有效落实,制造业投资和民间投资有望企稳回升。

今年二季度,我国GDP同比增长6.7%,一季度为6.8%。6月份,全国规模以上工业增加值同比增长6.0%,预期6.5%,前值6.8%。

  赛迪智库工业经济研究所所长文芳说,工业投资占到固定资产投资的40%。尽管经济增长不能过度依赖投资驱动,但稳增长还是需要保持一定的投资强度,尤其结构调整、产业升级都需要资金保障。市场一旦形成悲观情绪,投资增速可能加速下滑。

房地产投资累计同比增速在三季度稳中有升,是支撑固定资产投资平稳增长的重要因素,但10月份出现小幅下滑,累计同比增速降至7.8%。但房地产销售累计同比增速连续第四个月放缓,反映棚改货化政策效应开始减弱。但鉴于整体房地产去库存态势依然维持,开发商在现金流较为充沛的情况下拿地意愿较为积极,土地购置面积累计同比增速分别比上个月提高0.7个百分点。鉴于金融监管趋严,居民部门通过消费贷曲线进入房地产市场的变得越来越困难,因此房地产销售增速未来将继续放缓,因此房地产投资增速预计会进一步回落。

中国民生银行首席研究员温彬表示,经济运行韧性较强,上半年经济运行整体平稳。

  研判

10月份工业增加值同比增速在上个月反弹之后,重新回落,从6.6%降至6.2%,与此前公布的制造业PMI和发电量双双回落互相印证。虽然最近几个月虽然PPI依然维持强势,但10月份PMI中的产成品库存上升,同时原材料库存下降,说明企业在终端需求回落的情况下补库存意愿开始下降。

在投资方面,今年1月份至6月份固定资产投资同比增速较1月份至5月份回落0.1个百分点,投资整体平稳,但构成项的表现明显分化。其中,制造业投资相对亮眼,累计增速升至近期高点;民间固定资产投资保持向好,累计增速升至8.4%;制造业投资累计同比增速较前值上升1.6个百分点至6.8%,创下2016年3月份以来新高。高端制造业表现相对较好,计算机、通信和其他电子设备制造业累计同比增长19.7%,较1月份至5月份提升5.1个百分点;汽车制造业累计同比增长8.5%,较1月份至5月份提升1.1个百分点。

  下半年投资增速或回升

10月社会消费品零售总额增速从上个月的10.3%降至10.0%,其中主要是可选消费品中的汽车销售和房地产相关产品的家具和建材都出现不同程度的回落。我们预计四季度消费依然是经济增长的重要支柱,但从消费结构来说,会更加倾向于服务类的消费。鉴于国内补库存周期进入尾声,从固定资产投资和社会消费品零售总额增速可能会持续放缓,因此我们认为四季度海外需求改善将成为支撑国内工业生产景气度的重要因素。

房地产投资完成额累计同比增速如期回落至9.7%,印证了此前支撑房地产投资高涨的主要因素是土地购置费用滞后计入。基础设施建设投资完成额累计增速继续大幅回落。受防控地方政府债务风险影响,地方政府融资面临较强约束,导致财政支持力度减弱,对基建投资形成限制。

  尽管当前稳投资工作压力不小,但展望下半年,多数专家依然表示谨慎乐观。

中国经济前三季度录得6.9%的超预期增长,即便四季度放缓至6.6%-6.7%,全年增长也应该在6.8%左右,大幅超越年初设定的6.5%的增长目标。从这个角度上来说年内增长层面无忧。虽然明年在工业品补库存需求走软和棚改货币化效应减弱的背景下,明年经济增速可能会回落至6.5%左右,但在整体经济向消费和服务业转型过程中,就业势头良好,加上目前来看实现GDP到2020年翻一番的目标也没有太多悬念,因此我们预计政府在货币财政政策层面也无需再次启动逆周期操作,而把更多的精力放在结构性改革上。

在消费方面,6月份社会消费品零售总额同比增速回升0.5个百分点至9.0%,虽结束了此前连续两个月的回落,但仍明显低于近5年同期的平均增速。本月消费回升主要由于端午小长假和年中促销促进消费增加,对上月偏低的消费形成弥补作用。从消费结构上看,占比较高的消费项目中,石油制品、纺织、家用电器和音像器材、建筑及装潢材料的消费同比增速都有回升,但汽车消费同比增速大幅下滑至-7.0%,成为2002年以来的新低,对消费形成严重拖累。7月1日起汽车进口关税大幅下调,汽车消费有望回升。

  “固定资本形成总额增速可能会有所回升,这主要基于两方面判断。”北京大学副校长刘伟对《经济参考报》记者说,一是基础设施投资增速可能会有所回升。2012年,我国基础设施投资经历了降幅逐月收窄和增幅逐月上升的过程,特别是铁路投资由1月至2月下降44
.4%,转变为1月至12月增长2.4%。估计2013年基础设施投资增速可能会比2012年有所回升。二是房地产开发投资增速可能会有所回升。刘伟表示,受房地产市场调控政策影响,从2009年12月开始,商品房销售面积累计增速呈回落走势,2012年年初到达谷底,但2012年以来逐渐呈回升走势。1月至2月,商品房销售面积同比下降14.0%,随后降幅逐月收窄,1至11月份转为正增长2.4%,全年增长1.8%。2013年商品房销售面积增速可能会继续回升。2008年以来,商品房销售面积增速走势对房地产开发投资增速走势具有重要影响,因此商品房销售面积增速的回升会拉动房地产开发投资增速回升。

–民生银行研究院宏观分析师 袁雅珵:

交银施罗德基金首席宏观策略分析师马韬:结构调整步伐加大

  唐建伟认为,虽然担心房地产泡沫及地方债务风险问题,但考虑到经济下行的压力较大,已不大可能进一步收紧房地产与融资平台政策,加上前期大量资金流入,预计年内房地产及基础设施投资方面仍可能保持较高增速。他预计2013年固定资产投资增速约为20.4%左右,略低于去年。

投资增速回落源于多重因素影响:一是国庆及中秋假期叠加导致今年10月工作日比去年同期减少1天;二是十九大期间部分企业限产停产;三是四季度财政支出乏力;四是各地陆续开始实施秋冬采暖季错峰生产,对投资造成负面影响。

上半年国民经济总体平稳、稳中向好。其中,消费支出、产业升级和制造业投资成为结构调整中的亮点,为奋力前行中的中国经济提供了稳定的支撑。

  招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩说,7月以来的稳增长政策缓和了此前市场的悲观情绪,棚户区改造、铁路投资、城市基础设施建设都是稳增长的重要手段,并且7月30日召开的政治局会议强调“保持合理投资增长”。这都有利于投资增速的稳定。

从单月增速看,10月投资增长3.2%,较9月回落3个百分点。分项来看,基建投资受制于财政支出压力以及贷款额度,增速较9月大幅回落4.1个百分点至11.6%;制造业投资增速在供需双弱的约束下,于低位继续放缓1个百分点至1.2%;楼市销售持续降温与消费贷收紧已致居民中长期贷款与短期贷同步放缓,资金进一步承压使得房地产开发投资增速较9月下降3.6个百分点至5.6%。

交银施罗德基金首席宏观策略分析师马韬认为,观察中国经济投资、出口、消费三个主要引擎的变化,可见2018年中国经济结构调整的步伐在加大。2009年以来,资本形成对中国经济的贡献率逐步走低,维持在30%左右;净出口的贡献率稳定在零轴上下,经济对外依存度整体下降,中国进口需求对世界的影响力扩大;最终消费支出贡献率在2018年年中上升至近9年以来的最高点78.5%,消费支出已成为中国经济目前最主要的发展动力。

  警醒

此外,1-10月民间投资同比增5.8%,比1-9月回落0.2个百分点;10月当月民间投资增长1.2%,比9月回落2.7个百分点。民间投资占总体投资的比重为60.6%,较上月略升0.1个百分点。环保限产与出口回落掣肘企业投资意愿,民间投资仍显乏力。

马韬说:“产业升级是2018年上半年的另一个主要趋势。尽管去产能、去库存进程中工业整体供给逐步缩减,新兴产业生产却在持续加速。”上半年战略性新兴产业工业增加值增速达到8.7%,比整体工业增加值增速高2%,新能源、工业机器人、集成电路等产品保持高增长。服务业也呈现类似格局,实物商品网上零售额占全社会消费品零售额比重继续增长,从2015年初的8.3%提高到了2018年年中的17.4%。

  地方“超常规”招商引资冲动难抑

今年最后两个月,在财政支出压力较大、房地产信贷力度收紧及秋冬季限产的背景下,预计投资增速下行压力仍大。

马韬表示,制造业投资在2018年二季度的大幅反弹是细项数据中最为超预期的亮点。2018年上半年制造业固定资产投资累计增速回升至6.8%,制造业相关外商直接投资实际使用金额增速实现两位数的大幅增长。在基建和房地产投资整体减速的情况下,制造业投资的改善提示供给侧结构性改革已显著去化了无效产能、释放了社会资源、降低了企业成本,并最终促进了先进产能的形成。

  从近期各省对下半年经济工作的部署来看,投资拉动再次成为部分地方政府稳增长的主要选择。相关人士提醒,需防止地方政府“有形之手”过度干预微观经济。

–中原银行首席经济学家 王军:

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春:乐观看待转型阵痛

  《经济参考报》记者了解到,今年以来,为了以投资拉动经济增速,一些地方政府出台各种“超常规”招商计划,甚至将招商任务是否完成与干部考核任用挂钩,部分基层干部招商工作也陷入“饥不择食”的境地。安徽某市今年3月起开展招商引资“百日竞赛”“百日攻坚”“百日冲刺”行动,要求行动期间,市4个领导班子确保1/3以上的时间和精力用于招商引资,各招商单位主要负责人确保l/2以上的时间和精力用于招商引资。山西某城对全市各区的招商引资签约项目情况按月度进行排名。

10月数据明显受到房地产市场继续回落的影响,投资消费呈现弱势,金融去杠杆强监管也对信贷,社融产生负面冲击,经济较三季度小幅放缓已成定局。

国家统计局最新发布的数据显示,上半年全国规模以上工业增加值同比实际增长6.7%,第二产业投资增长3.8%,其中制造业投资增长6.8%,增速连续3个月回升;第三产业投资增长6.8%,其中基础设施投资增长7.3%。全国商品房销售面积77143万平方米,增长3.3%。全国商品房销售额达66945亿元,增长13.2%。博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,从数据不难看出,我国经济结构继续优化,房地产景气度仍然向好。开发商对后市预期边际上相对更为乐观,体现为购地面积持续环比上升。同时,社会融资环比增速处于低位,表内信贷扩张。

  今年5月,兰州出台相关办法,除不可抗拒因素外,未完成招商引资任务的干部,要给予组织处理或党政纪处分。中部省份的一个地市,今年前5个月工业投资增速严重下滑。据该市发改局局长介绍,今年市里提出“全民抓招商”,成立了10个产业链招商分局和59个招商小分队,还出台了《责任目标考核》和《促进投资增长的意见》两个专项文件。

未来这种弱投资,弱消费格局还将延续,但是增长放缓不改结构调整仍在进行的事实,不必过于担忧整体经济质量。

魏凤春认为,上半年经济数据还说明,出口仍然维持较高景气,制造业投资延续企稳。上半年,出口情况较佳,货物出口总额达75120亿元,增长4.9%;制造业投资继续好转,行业投资增速明显。

  专家认为,越是在经济下行压力下,地方政府越容易产生干预市场的冲动。特别是近期国务院密集取消和下放一批行政审批事项,加紧落实简政放权,更需防止地方政府集中释放长期被压抑的审批冲动,造成新的重复建设和产能过剩风险,建议从制度上规范政府行为。首先,建立经济决策责任终身追究机制。其次,取消招商引资与干部问责和考评任用挂钩机制。第三,盘活存量投资,帮助企业提高经营效益。

–招商证券宏观分析师 张一平:

此外,魏凤春分析说,从今年上半年经济数据看,贸易摩擦、金融监管环境是近期影响经济走势的两个因素。一方面,不宜因短期贸易摩擦看空中国的长远健康发展;另一方面,对于金融监管环境的变化,市场不应过分悲观,应以更加积极和乐观的心态看待经济转型和防风险过程中的阵痛。

从结构上看,10月工业增速回落主要是由于制造业生产放缓所致,10月制造业增加值同比增长6.7%,较上月回落1.4个百分点。出口增速回落是制造业增长放缓的主要因素,10月出口交货值同比增长7.5%,较9月回落2.3个百分点。另外,今年10月国庆叠加中秋假期,工作日天数低于去年同期也对工业增速有一定的不利影响。并且,华北地区环保压力趋严,钢铁等重化工业开工率在10月明显下滑也是10月工业增速回落的原因之一。

“总体看,上半年我国工业产出增速平稳,宏观经济有‘压舱石’。在经济增长动能转化的关键时期,产业结构的变化引导系统性资产配置的重心发生变化,也决定着二级资产的配置。”魏凤春说。